总结2019年国内外棕榈油的走势，从跌跌一触即发到下跌到光芒万丈，反应的是资金对油脂信心的大幅度改变。马棕油1月份初当时正是“春风得意”，由于季节性减产再加期价的技术性声浪，期价从2132下跌逾200点至2月上旬的2344一线，其后由于市场预估马来1月产量下降幅度一般，库存刷新近十年的高点，期价一路下降至3月中旬的2038附近，在此期间无论是马来实施的零关税政策，还是出口减少的受到影响，注定抵不过产量声浪带给的库存减少忧虑。
其后期价超跌声浪至4月上旬的2235附近后再次遭到空头棒杀，期价一路跌到至7月上旬的1916，跌幅相似15%，也充份获释了市场对未来的乐观情绪。图1：马棕油指数期价2019走势(单位：林吉特/吨)资料转入三季度的消费淡季，此前但技术上倒数的暴跌也让期价做空动能大大弱化，马棕油底部雏形显露。七月中旬后，马来MPOB数据表明库存下降，再加印尼6月棕榈油产量增幅高于市场预期，此后预示马来出口的大大减少，马来棕油价格持续声浪至8月下旬的2312，下跌了341点，涨幅约17.3%，随后欧盟和印尼双双实施诱导棕榈油进口的政策后，市场做到多情绪有所弱化，价格开始高位回升至10月中旬。而马来实施了增大进口印度农产品消息以减轻两国贸易关系后，旋即印尼的B30将要落地的消息随之而来，这一消息迅速熄灭了市场被压迫太久的做到多热情，期价开始了激烈的拉涨至12月中旬的2930，本轮涨幅超过36.9%，期间的马来西亚产量下降低于预期，印尼因降雨增加而产量引起市场共计给忧虑等受到影响频出，铸就了本轮波澜壮阔的下跌行情。
图2：连棕油指数2019期价走势(单位：林吉特/吨)资料反观国内，全年走势尽管是马盘的“影子市场”，尽管上涨幅度不及马盘，但由于影响其价格的因素较多，因此在四季度担撑起了“领头羊”的大任。连棕油整个1月期价的波动走高，表面上看是由于国内年前备货的市场需求夹住，实质上是前期市场终端库存过较低，随后随着库存持续声浪，1月末4864大关注定没能“横跨”，期价一路下降至4月初的4395附近，一段时间声浪后，期价又一路暴跌至7月中旬的4236，共计暴跌了628点，即14.28%，技术上熊市格局显著。之后随着国内棕榈油库存下降显著，且豆油下跌造就棕榈油追随价格才经常出现转机，价格上涨至9月中旬的5108。
10月中旬后随着马来市场需求和减产抹黑烘烤后，市场做到多资金开始可怕进场，连棕油也打开了“慢牛”的走势，直到12月下旬突破了6000大关。1.1. B30 的“故事”结尾很美但结局难料想起今年的棕榈油大上涨行情，印尼的B30市场需求却是一个最重要的引爆点。作为人口全球第四大的印尼，其国内棕榈油的消费约占到全年产量的三成左右，剩下的70%皆为出口。印尼近两年棕榈油出口快速增长归功于零关税的价格优势，但2019年以来，首先是欧盟委员会今年8月13日宣告，对印尼输欧生物柴油税8%至18%的临时反补贴，在容许PME(棕制生物柴油)的主张上，欧盟态度一直不变，这一政策也将印尼想通过不断扩大生柴出口来夹住产业发展的美梦裂痕；其次是由于印度对马来西亚进口关税的优惠政策，一定程度上巩固了印尼的价格优势，因此印尼今年出口增长速度显著上升(从增长速度平均值9%回升至3%)，而国内的工业市场需求市场需求增长速度却在快速增长(从20%下降至25%)，因此B30政策的实施是有其历史必然性的和只好为之的前提的，印尼政府未来要将生物柴油产业从出口导向改变为内销导向，扩大内需是印尼未来发展棕榈油产业去库存十分最重要的政策。
图3：印尼国内棕榈油需求量对比(单位：千吨)资料自2018年9月印尼强迫实行B20以来，印尼的工业市场需求增长速度较慢。而印尼本国的棕榈油消费中，工业市场需求约占有了一半以上，据USDA12月预估，印尼2019/20年国内工业需求量预计为660万吨，占到国内总需求的51.7%。而作为工业市场需求发展先导的棕榈油产业，印尼政府为确保B30成功实行，对PME生柴供应商明确提出严苛的供货拒绝，若无法如期供货，则面对十分高额的罚金(罚金为每公升6000印尼盾，大约腰每吨480美元)。几大印尼的生柴生产商开始对1-3月的原料集中于展开提早备货，这样的政策实行力度可见政府的雄心。
那么问题来了，对于B30政策落地的唯一对立点在于，B30到底能否成功落地实行，因在2016年印尼政府刚刚明确提出B20政策是就实行得很差，直到2018年9月强迫实行后市场需求才有明显改善，在这里就无法跨过政府的产业补贴问题。为了增进国内生物柴油消费，减慢欧盟反倾销对出口的冲击，印尼政府此前创建了一套完备的生物柴油产业反对机制，即BPDPKS成立的基金。该基金的平稳运营是印尼国内生物柴油强迫掺混政策有效地继续执行的关键，因为随着棕榈油价格的下跌，生物柴油与石化柴油之间的价差很快拉大，变换每月用量的显著快速增长，加快了油棕产业基金的资金流入。若石化柴油价格保持恒定，政府也不减少投放，则该基金的资金预计也不能保持到2020年年中。
但从本次印尼政策实施B30的决意和力度来看，笔者指出基金运营的障碍并不大，因此明年B30计划的成功实行预计为大概率事件，但政策的导向往往是市场预测之外，仍须要紧密注目。1.2. 棕榈油产地明年上半年或沿袭少雨天气1.2.1.2020很弱厄尔尼诺或持续从短期太平洋海温出现异常指数来看，2019年3月以来太平洋海温出现异常指数超过最低的1.4℃后就开始较慢上升，到了5月初早已返回0℃完全恢复的中性海温值了，然而到了九月中旬，指数却再次较慢回落，10月初早已升到0.8℃附近，到了12月末再次返回0℃附近，虽然目前来看ENSO指数呈现出中性状态，但仍有稍厄尔尼诺的趋势。图4：太平洋海温出现异常指数(单位：℃)资料据美国政府气象预测机构12月13日称之为，在2019/20年度北半球冬季期间，厄尔尼诺南方涛动指数(ENSO)呈现出中性的几率为70%。
美国国家气象局(NWS)辖下的气候预测中心(CPC)在一份月度报告里称之为，中性天气持续到明年春季的几率为65%。日本气象厅12月10日称之为，从目前到春季期间，北半球会经常出现厄尔尼诺或拉尼娜现象的几率为60%。
多家预测机构的数据皆偏向于厄尔尼诺指数表明中性，但不可忽视的是，此前的厄尔尼诺对棕榈油产地的旱季影响可能会延后至明年上半年。图5：ENSO指数与马来西亚棕油单产对比(单位：左℃，右吨/公顷)资料总结下2015/16厄尔尼诺年对棕榈油产量导致不可逆的增加后，连棕油从7月上旬的4820下跌至12月中旬的6540，5个月的涨幅约35.68%；而本轮的2019/20年则就是指7月中旬的4236一路攀升至12月下旬的6070，5个多月涨幅约43.3%，本轮下跌无论从时间还是从幅度来看都较上一轮有过之而无不及，只不过有所不同的是，上一轮产地是真真切切的减产才带给的涨幅，而本轮下跌更好的是提早欠下了市场需求减少的预期，未经常出现产量显著的大幅度下降，或者确切的说，本轮产量下降还没确实清楚的数据出来，下跌的涨幅就早已多达了2016年。若这样的下跌除去通胀和中美贸易争端的因素，若后期产量的清楚数据揭晓检验，则期价仍有向下空间。
1.2.2.产地降水大幅度下降幅度或与2015/16相媲美自2018至2019年春季的中性厄尔尼诺在上半年未给印尼马来带上去持续的旱季影响，但三季度以来马来和印尼的降水偏低的确是对产地的油棕果产量包含了一定的减产忧虑。马来西亚2019年全年降水量，较将近六年的均值较少很多，并较2015/16年度更加较少，且从三季度以来展现出的非常显著。印尼的情况跟马来很相近，从印尼全国整个11月的降水来看，六年平均值为8.07mm,2015/16年度也有7.81mm,而今年只有1.06mm,降水的短缺对油棕果的减产影响从目前来看是不可逆转的。
从棕榈果单产与降水量的相关性来看，二者不存在滞后性，网卓新闻网，一般棕榈果单产迟缓降水大约7-10个月。也就是说，2019年上半年的产地降水偏低影响的是年末至明年一季度的油棕果产量，但由于每年的12～次年2月本就是油棕果的减产期，虽然表面上看上去对产量和价格的影响并不那么显著，但二者变换不会造成减产幅度更大。
图6：马来西亚月度降雨量和单产对比 (单位：左mm，右吨/公顷)资料图7：印尼将近六年全国降雨量年对比 (单位：mm)资料图8：马来将近六年全国降雨量年对比 (单位：mm)资料今年印尼的旱季仍然是市场抹黑的源动力，尽管印尼官方GAPKI数据改版较快，目前我们不能看见前八个月的产量，但据近期部分机构调研理解，印度尼西亚加里曼丹旱季相当严重，70%～80%的调研区域棕榈果串减为甚至绝收。令其栽种户资金压力大，播种显著上升。
苏门答腊廖内据理解今年旱季也相当严重，旱季持续5-10月份，预计半年后减产反映更为显著。印尼熟练工种紧绷，土地，人力等成本都在提高，而这样减产的“蝴蝶效应”有可能会在明年上半年全面愈演愈烈，做到多资金大自然会杀掉这样的机会。
产地的减产幅度一直都是推升行情的动力。1.3. 马来西亚2020上半年供给或偏紧1.3.1.2019/20或刷新近十年第四减产幅度马来西亚棕榈油局(MPOB)2019年12月发布数据表明，11月毛棕油产量153.8万吨月径流量14.35%(预期158-161，10月180，2018年11月185)，出口140.1万吨月径流量14.64%(预期156，10月164，2018年11月138)，库存225.6万吨月径流量4.08%(预期215-222，10月235，2018年11月301)。报告中产量减产幅度和出口下降幅度皆基本合乎预期，但本月进口量偏高，且令月末库存比预期低，从库存角度来看报告偏空。图9：马来棕油产量最低和低于减幅测算 (单位：左吨，右%)资料图10：马来西亚棕榈油月度库存数据(单位：吨)资料尽管报告数据偏空，但马棕并无大幅度消息传递迹象，主要还是由于市场忧虑12月后转入传统减产期的供给忧虑。
西马南方棕油协会(SPPOMA)公布的数据表明，12月1日～20日马来西亚棕榈油产量比11月同期叛26.58%，单产叛23.05%，出油率叛0.67%。而从历史数据来看每年马来西亚12月产量不会降到一年的最低值，跟峰值的8月的产量比起，上升幅度区间大概率为5%～15%，从近十年的数据来看，低于的是2014年的33%和2015年的32%，2019年目前来看减产幅度尚能不如2015年，目前预计减产幅度不会超过17%～19%，也却是更为少见的减产年份了。图11：马来西亚棕榈油月度库存和马棕油期价对比(单位：左吨，右林吉特/吨)资料1.3.2.马来西亚生柴市场需求夹住内需受限而从马棕油全年的工业市场需求来看，2019年1～11月生物柴油总出口为53.29万吨，较去年同期的43.83万吨减少21.58％，刷新近7年年来的新纪录。
尽管出口潜力较小，但由于其国内掺兑的棕榈油基数过较少，因此预计在夹住市场需求方面比较受限。而马来预计要在2020年实施B20，预计不会夹住国内额外的棕榈油市场需求约10～15万吨，这对于年产2000多万吨的马来西亚棕榈油产量而言根本就是杯水车薪，因此在产量一定，国内工业市场需求增幅受限的前提下，马来市场主要关注点仍在出口上。图12：马来西亚生柴出口月度 (单位：吨)资料1.4. 印度和欧盟等市场需求国政策和市场需求的博弈论1.4.1. 印度的容许提炼进口政策对产地影响受限棕榈油仍然是个很有“故事”的品种，纵览近几年的棕榈油的几次大行情，不论是产地的减产故事，还是销售地的政策变动故事，都会引发资金的注目，而这样的“预期劣”也就促使了棕榈油的行情经常出现。
2019年由于印度政策引起的棕榈油行情为数不少。随着经济的快速增长，印度的油脂市场需求近年来大幅度减少，而印度本国的油脂自给自足量很差，因印度本国的油籽单产很低，因此将近三分之二的食用油市场需求倚赖进口来符合。印度近两年仍然通过希望国内农户提高产量来增加海外进口，因此从2018年开始就渐渐下沉植物油的进口税。
对棕榈油的增税周期始自2017年8月，之后在2018年3月将毛棕榈油和提炼棕榈油的进口税从调整为44%54%，到了2019年1月关税上调至40% 45%，但是到了9月开始提炼棕榈油加征5%的保护性关税。尽管印度实施了诸多政策，由于其国内产量提高受限，因此大量进口的现状没能转变，因此进口成本减少减少了其国内通胀，因此印度政府开始转变思维，12月初有消息称之为印度政府正在考虑到对所有提炼食用油的进口加以容许，同时容许权利进口毛植物油。报导称之为，从2020年1月1日开始，印度对毛棕榈油的进口关税有可能从40%上调到37.5%。
此举意图希望印度国内的贸易商进口更好的毛植物油，夹住提升国内提炼生产能力利用率。印度企图通过发展提炼行业来造就生产环节的政策预计不会是2020的主旋律，因此对全球油脂特别是在是棕榈油需求量预计仍然有增无减。图13：印度毛棕榈油和提炼棕榈油的进口税政策变迁(单位：%)资料从马来的出口结构来看，马来西亚提炼棕榈油皆占到棕出口的约45%～55%，提炼棕榈油和毛棕榈油此消彼长，并会对马来本国的本身出口量降下过于多的影响，影响较小的是提炼商的利润空间，因马来西亚的提炼棕榈油和PME皆为政府补贴产业，毛棕油的出口减少而提炼棕油增加不会断裂提炼商的生存空间，但马来通过1月提升毛棕油出口关税的手段，解决问题了这一忧虑。
从马来棕油出口国别来看，印度仍是第一买家，2019年1～10月出口至印度的棕榈油总量为371万吨，较2018年同期减少了180.96万吨，即95.2%，这解释无论无论两国之前尽管因克里米亚事件(10月中旬马来西亚曾指责印度对待克什米尔的作法，造成印度反过来威胁容许马来西亚棕榈油进口，后来马来西亚回应考虑到不断扩大对印度原糖和水牛肉的进口规模,借以减轻两国间的贸易紧绷关系)而造成一度双边贸易停止，还是印度调低了提炼棕榈油的进口，印度市场需求仍然可观，且这种潜力是其他国家无可替代的。至于中国，2019年1～10月进口马来西亚棕榈油总量210.41万吨，较2018年同期减少了62.03万吨，即41.8%，尽管进口量和进口增幅不如印度，但也是马来的全球第二大需求方，且预计中国2020年的棕榈油进口仍将之后减少。因此，无论是CPO还是PPO，以中国和印度居多的两大主要市场需求国的消费增幅保持平稳，2020年马来的出口预计仍是稳中有减。
图14：2019年1～10月马来提炼棕油出口量及占比(单位：左吨，右%)资料图15：2019年1～10月全球主要国家棕榈油进口量自马来西亚(单位：吨)资料1.4.2. 印尼对欧盟：你损害了我，还一笑而过印度的出口政策主要是在于多进口马棕油还是提炼的问题上，而对于欧盟和印尼这对“爱恋相杀”的贸易双方来看，二者主要还是意识形态上的有所不同。欧盟制生物柴是以菜籽油居多，其次是荒废食用油、棕榈油、豆油等，不过菜籽油制生物柴油成本低于棕榈油和豆油，为维护其生物柴油产业，长期以来，欧盟对阿根廷、美国及印度尼西亚皆设置了一定的关税壁垒。因此在对于进口PME问题上，欧盟近两年的态度和立场完全一致都十分独特，就是欧盟各国皆表格渐渐出局棕制生柴。
欧盟也宣告了对印尼输欧生物柴油税8%至18%的临时反补贴税，而印尼也想方设法了办法去杯葛欧盟的作法，无论是向WTO驳回诉讼称之为欧盟这一不道德不合乎世贸组织原则，还是宣告当来自国内和其他海外市场的市场需求剧增时,暂停向欧洲出口棕榈油，以及印尼贸易部长建议对欧盟乳制品征税20%到25%关税，皆没转变欧盟的“心意”。图16：2019年1～7月全球主要国家棕榈油进口量自印尼(单位：吨)资料但从事件的另一面来看，欧盟建议要杯葛的是PME，但毛棕榈油进口还是长时间的，近三年来欧盟的棕榈油进口量仍然为700万吨左右，2019年1～10月欧盟自马来西亚和印尼的进口量皆有小幅快速增长，虽然快速增长的潜力空间早已受限，但却是也是全球第三大的需求方，特别是在是欧盟和加拿大等菜籽助产国集体减产的今年，豆棕油一定程度上填补了缺口。只是印尼所面对的的问题与马来一样，假设未来欧盟进口棕榈油总量恒定，则进口的提炼棕榈油和PME将越来越少，毛棕油则未来将会减少。总而言之，2020年欧盟市场需求即便会有大幅度快速增长，但上升空间亦然受限。
1.5. 国内明年棕榈油进口有增无减2019年1～10月份，我国进口棕榈油共579.02万吨，较去年的418.19万吨减少38.46%。其中从印尼进口总量为421.05万吨，同比增加81.5%；从马来西亚进口总量为170.39万吨，同比增加50.4%。2019年棕榈油进口大幅提高主要原因除了非洲猪瘟造成的都有生产量下降，以及中美贸易关系重复，棕榈油大量进口以空缺有可能的缺口之外；第二就是无论是马来还是印尼，报价模式皆为远月升水，因此在远月平水的时间节点，企业只要有利润空间就不会大量订购。
图17：我国棕榈油月度进口量(单位：吨)资料图18：棕榈油商业库存(单位：万吨)资料累计2019年年末国内与马来棕榈油内外价差为-201元/吨，较2018年年末的-371.61元/吨缩窄170.61元/吨，全年的内外价差运营的大概率区间在-100～200元/吨；而国内棕油现货与印尼的价差为从-130元/吨不断扩大至-197元/吨，缩窄了-67元/吨。若2020年非洲猪瘟再行无法获得有效地掌控，生猪存栏亲率无法有效地减少，则棕榈油的大量进口格局大概率沿袭，那也就意味著，明年国内棕榈油的供给和市场需求都将之后实时减少。图19：广州棕榈油内外价差分年度(单位：元/吨)资料1.6. 行情未来发展与操作者策略2019年四季度棕榈油市场在市场需求末端欠下了过于多涨幅，但多数情况下，市场需求对行情不能起着托底起到，而相比之下减产的受到影响只不过并没有展现出的那么显著，那就经常出现了一个问题：如果2020年的供给抹黑无法沿袭，那么市场需求末端依靠依赖政策性刺激，擅自挽回市场也预见回头不远处。
因此明年上半年的产地天气抹黑仍是市场注目的焦点，再行再加市场需求端的因应，未来将会维持保守下跌态势。(农产品期货网特约分析师刘冰欣，刊登请求标明来源)【稿件版权声明】本文为“农产品期货网”独家调研及研究结果，予以农产品期货网讯许可，任何媒体和个人不得全部或者部分刊登作品中的文字、图片、图表等，如须要刊登，请求与本网联系；经许可后刊登切勿请求标明原文，并加到源链接，违者本网将依法追究责任。
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